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中国股市泡沫短期不会破裂(转载)

发表日期:2007-05-13 摄影器材: 点击数: 投票数:

                     中国股市泡沫短期不会破裂

                     证券市场周刊    2007-05-11 11:29:03

作者:何显鸿
  从近几个月疯狂的走势来看,A股市场毫无疑问出现了泡沫。我看过很多报纸,都在报道中国内地的散户股民如何痴迷于股市。学生用学费套利,工人用辛辛苦苦攒下的血汗钱炒股,退休工人也不甘示弱,把微薄的退休金投向了股市。在我看来,中国股市之所以出现当前的疯狂迹象,就是因为有这么多对公司和行业基本面一无所知、完全靠第六感炒股的散户股民推动的。
  基本面失灵
  从理论上说,如果在基本面允许的范围内进行股票交易,会有最大的安全性。根据瑞银的研究,上证指数合理的浮动区间应该是2200点到2900点之间。但是再看看现在指数所处的高位,一切理论都失灵了。股市的基本面和其他证券理论对于现在的A股市场几乎完全不管用。股民对于A股市场的投资完全不会受到估值理论的左右,谁都不愿意失去这个千载难逢的发财机会。
  究竟是什么动力让老年人放心把作为生活依靠的退休金投入股市呢?众所周知,中国的股市主要是受到流动性而非基本面的驱动。其实M2的数量对于股市的影响还不是最重要的,而且中国的货币供应量相对GDP来说一直都是比较稳定的。真正影响股市的是投入股市的资金与M2之间的比值。从数据上看,2006年之前这个比例都不太高,但2006年1月之后,一切都陷入了疯狂之中。因为股市投机和传统的储蓄理财相比,实在太有吸引力了。
  泡沫还会吹大
  很多评论家喜欢用股市开户数量来说明泡沫已经达到顶峰了。但是这样看似乎不够全面,因为在中国经济的驱动下,几乎所有领域的用户都处在高速增长之中。不妨把开户数量和手机用户做一个对比。当前中国有4.8亿手机用户,但是只有8200万股民。股民数量只有手机用户的1/6。从这个比例来看,股民的数量就不是很多了。
  不妨来回顾一下历史,看看中国的股市泡沫究竟会维持到什么时候。我们一起来看看亚洲历史上的四次著名股市泡沫破裂:1989年的日本,1989年的韩国,1990年的中国台湾和1997年的中国香港。通过分析,我发现了几点有意思的问题:(1)当股市泡沫破裂前,流入股市资金和广义货币的比值总会达到历史最高水平。(2)这个比值的最高点在不同地区有所不同,在日本是9%,在韩国是12%,在香港是22%,在台湾则高达60%。(3)在当前的中国,这个比值为6%,对比来看,这个数值显然还不算太高。中国居民的储蓄数额相当惊人,还会有大量资金从储蓄流向股市,因此中国股市的泡沫还可能被吹大一些。
  短期内政府不希望出现大的调整
  泡沫所要经历的无非就是五个阶段:基本面的改善;“聪明钱”(Smart Money)进入;其他投资者跟进;股价超过基本面;泡沫破裂。根据经验分析,投资者的抛售行为都是由某个事件作为导火线。据我了解,许多QFII都已经在抛售A股,但从目前看,他们的抛售还不至于对A股市场产生太大影响。
  历史告诉我们,泡沫被吹得越大,越不容易破裂。巨型泡沫的破裂往往是由政府行为引起的。正如耶鲁大学教授罗伯特·希勒(Robert Shiller)所指出的,美国历史上的重要股市调整都是受到了政府行为的干预。而政府最有效的行为就是通过调整利率和再贴现率对市场进行干预,这样的手段往往能够强迫市场降温。
  但从目前的迹象看,中国政府还不会采取激烈手段强迫股市降温。直到目前为止,还看不到中国的最高权力机构——人民代表大会有强迫股市降温的动向,而且中国政府的高层也没有对股市降温产生共识。同时,地方政府和相关部委也希望能够有更多的国企能在A股市场实现成功上市,因此,我认为中国政府在短期内不可能会对股市做出大的调整。
  尽管政府不希望股市发生大的调整,但政府的某些动向还是会对股市产生影响。我们来看看可能对股市产生影响的政府行为。我认为中国政府现在所做的,比如鼓励QFII和QDII,推出诸如股指期货这样的金融衍生品,都在对股市产生影响,促进股市的自我调整。同时,尽管A股市场的泡沫在短期内不可能破裂,但是由于股市处于高位带来的压力,股市在近期可能发生影响不会太大的调整。
  (作者为瑞士集团中国研究部主管、策略师,本刊记者齐忠恒译)

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作者:和尚

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